国金证券：给予青岛啤酒买入评级

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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《扣非符合预期，升级明显加速》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为95.19元。

青岛啤酒(600600)　　业绩简评　　8月27日，公司公告，23H1实现营收215.92亿元，同比+12.03%；归母净利34.26亿元，同比+20.11%；扣非净利32.28亿元，同比+24.61%。其中，23Q2实现营收108.86亿元，同比+8.16%；归母净利19.74亿元，同比+14.40%；扣非净利18.78亿元，同比+19.76%。　　经营分析　　Q2中高档量增19%，带动ASP加快提升。　　23H1销量502.3万千升，同比+6.5%，啤酒吨价同比+5.2%。其中，青岛主品牌销量281.2万千升，同比+8.2%，占比+0.9pct至56.0%；中高端以上197.5万千升，同比+15%，占比+2.9pct至39.3%。预计H1白啤高两位数增长、经典增速双位数，类经典等中低档同比-5%，崂山、汉斯等其他品牌同比+4%（Q1低基数修复）。　　23Q2销量同比+2.7%，吨收入同比+5.4%，吨价环比提速。其中，青岛主品牌同比+9%、中高端以上同比+19%、类经典等同比-9%，其他品牌同比-4%。现饮场景恢复下，Q2销量占比主品牌同比+3pct，中高端以上同比+5pct，类经典加快向经典转换，叠加部分超高端、低档崂山、光明纯生等有提价贡献。　　分区域看，23H1山东/华南/华北/华东/东南地区收入同比+13.5%/7.8%/10.8%/13.9%/6.4%，山东、华东市场疫后恢复良好。　　Q2吨成本低预期，盈利持续增强。　　1）成本端看，23H1吨材料同比-0.6%（包含原材料、包装物及消耗品），吨运费同比-0.5%，吨折旧费同比-0.4%，压力都较轻；但啤酒吨成本同比+3.4%，拆下来系“产成品及在产品存货变动”增幅较大扰动（吨增长超50%，包含麦汁等），H1啤酒毛利率同比+1.1pct。23Q2吨成本同比+2.4%（Q1为3.9%，增幅收窄），毛利率同比+1.8pct。　　2）费用端看，Q2销售/管理费率同比+0.2/-0.4pct，扣非净利率同比+1.7pct。H1销售费率维稳，职工薪酬/广宣费同比-0.3/+0.3pct（疫后费投恢复+120周年活动），管理费率同比-0.6pct，经营效率提升，净利率同比+1.1pct。　　3）Q2非经减少主要系政府补助减少0.7e所致。　　7-8月由于天气、基数原因销量难免波动，但9月起全面进入低基数，中秋国庆双节塑造良好消费氛围、展望乐观。H2低价包材逐步投入使用，公司仍维持23年吨成本上涨1%的预判；24年大麦有望显著改善，成本红利或加快释放。　　盈利预测、估值与评级　　预计23-25年收入增速8%/5%/5%，利润增速21%/22%/15%，EPS为3.29/4.02/4.63元，对应PE为29/24/21X，维持“买入”评级。　　风险提示　　升级不及预期；原材料上涨过快风险；区域市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券郭晓东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利44.98亿，根据现价换算的预测PE为29.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为127.96。

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〖 证星研报解读 〗

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